万科百亿回购背后：两度举牌 宝能系或许还有后招？

　　一篇文章若同时用到“春秋”和“笔”两个词，这在中国人的脑海里便会形成两种意像：一是直书其事，如实周详;二是婉而成章，要到字里行间寻深意。

　　最近，代表万科官方声音的微信公众号“万科周刊”推送了一篇文章——《被收购的滋味》，它将上述两个词糅杂在一起，自称“古来直笔有春秋，在互联网时代，曲笔可以有”。“直笔”在文中指英国《金融时报》被收购，那么“曲笔”呢?或许，暗指的正是万科被宝能系举牌后的心态。在两次举牌后，万科管理层和宝能系不仅均未表态，亦无合作的迹象，这使得两者的气氛有些尴尬。

　　虽宝能系距离资金短缺还很远，但万科在股权控制方面也有优势。况且，决定公司控制权的还有董事会、公司实际经营两个层面的布局，这注定两三年内宝能系只能是财务投资者。那么，宝能系还有什么后招?公司是否会将自身部分业务拿出来与万科合作?如地产、物流、商业等。

　　万科百亿回购背后

　　股权是争夺公司控制权的焦点。7月以来，宝能系的两次举牌，某种程度上打乱了万科在股权控制层面的原定布局。7月6日，万科公布百亿回购计划。万科表示，若全额回购，万科总股本将至少减少6.6%。

　　除了稳定市场信心，该回购计划的另一作用是，支持万科管理层一方的股份随之增加。目前，万科第一大股东华润及其附属公司总计持股14.97%，万科长期的个人投资者刘元生持股1.21%，盈安合伙持股4.48%，万科工会委员会持股0.61%。另外，除了事业合伙人持股计划，万科管理团队还通过个人买进、期权奖励等方式拥有相当数量的股份。据记者不完全统计，若排除已离职高管的股份，现任万科管理团队个人账户的总持股量大约为0.2%。

　　这意味着，代表或支持万科管理层一方的股份大约是21.5%，百亿回购额度若全部用光，则持股比例上升至23%。这一招将在很大程度上阻止“野蛮人”叩门。广东环宇京茂律师事务所律师刘华浩称，支持管理团队的股份越接近30%，其他人想要控制难度越大，因为若超过30%，将被迫发起全面要约收购，收购成本将大幅增加。

　　但是，回购计划刚一公布，万科立刻遭到前海人寿强势买入，股价至今也没有回落至13.7元之下。值得注意的是，该计划的有效期只到今年底，目前尚未通过股东大会，时间已经不多。

　　当然，万科管理层还有其他牌可打，比如相对牢靠的“联盟”，如持股比例多年未有大变动的华润和刘元生。前者与万科的合作可以追溯至怡宝矿泉水时期，是万科董事长王石精心挑选代替深特发的第一大股东。后者则从万科上市以来即持有股份。

　　不过，万科与华润之间的关系很微妙。去年，华润增持1%左右的股份不久，万科便出现“野蛮人”一类的传闻。今年，宝能系附属公司钜盛华股份有限公司(以下简称钜盛华)在买入万科之前，曾将股权质押给华润(深圳)有限公司。

　　短期难获控制权

　　那么，宝能系的资金链如何?资金渠道有哪些?

　　宝能系在资本市场多线作战，不免令人疑虑资金链紧张。从宝能系的资本运作史不难发现，股权质押是一大法宝。比如，在不断增持深振业的过程中，宝能系曾将买入的股份全部质押，当深振业大股东反击时，亦不退让，继续买入。到目前为止，宝能系还未向万科发出将刚购买的股份质押的通知。这意味着，宝能系或许还有后招。