李宇嘉：汇率贬值未必导致楼市下行

金融周期能否重回“上半场”，启动新一轮“强货币、强经济”周期，取决于三个任选其一的条件，一是传统经济模式能否“出清”，即所谓“去杠杆”和“去产能”，让经济破茧重生；二是能否出现体量匹敌传统产业的新经济；三是能否利用全球化红利对冲国内紧缩。事实上，这三个条件都意在提高单位产出、平均报酬率或全要素生产率，或者重塑资本对“信用锚”的信赖。

当前，我国正在进行的“去杠杆”和“去产能”，中国制造2025、大国重器，美国和日本正在孕育以智能科技、新能源、页岩革命为代表的新一轮科技革命等，都意在重新塑造“信用锚”以及资本信赖。

上世纪90年代后，尽管日本经济陷入失去的20年，城市土地价格指数从1991年的最高点147.8下降至目前的50.5，但汇率并未如房价那般持续下滑，而是呈现震荡走势，根本原因就在于，过去高速发展期积累的红利，以高效率地积累对外净资产来吸收全球化红利，以资产重配和提高对外资产占比对冲国内信用和经济收缩，限制本币贬值预期。

目前，我国正处在新旧动力转换期、转型攻坚期，告别近40年的高速增长，慢下来后的很多问题显露，造成了人民币“信用锚”松动。但是，我国经济发展的韧性和潜力很大，回旋余地广，同时也在进行着史无前例的资本对外输出。因此，以国内经济转型和吸收海外红利“两条腿走路”重塑“信用锚”，这是纠偏我国汇率与房价出现背离，释放汇率压力的根本途径。